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[대웅제약(069620)] 내우외환으로 고전하는 실적 상반기까지 감내 필요 조회 : 67
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/02/14 10:31
 
▶ Highlight

4Q19 실적부진 예고되긴 했으나, 일회성 비용 요인 보다는 알비스 판매 중지에 따른 내수 ETC 사업부 수익구조 악화 영향이 큼. 20년 추정 영업이익 큰 폭 하향조정 불가피

▶ Pitch

- 목표가 25만원에서 18만원으로 28% 하향. SOTP 영업가치 4,600억에서 3천억으로 하향조정. 20년 영업이익 추정치 36% 하향에도 기준 회계연도 변경으로 Fw12M EBIT +R&D 추정치 조정 폭 크게 나타나지는 않았으나, 알비스 판매중지로 악화된 수익성 고려해 밸류에이션 할인율 확대 적용. 비영업가치도 2.1조원에서 1.6조원으로 하향조정. 추정 실적 조정으로 나보타 수출 사업부 가치 1,700억 하향, 한올바이오파마 주가하락과 HL036 상업화 시기 가정 변경에 따른 신약가치 조정(8,300억→5,600억) 반영된 결과

- 상승여력 54%로 투자의견도 STRONG BUY에서 BUY로 하향. 19년 한해 주가와 실적 모두 최악으로 이끌었던 메디톡스와의 소송 아직 진행형. 미국 ITC 예비판정 6/5일로 소송 비용 반영이 지속될 상반기까지는 부진한 실적과 더딘 주가 회복 속도 감내해야 할 전망

▶ In detail

- 4Q 별도 매출 YOY +1%. 국내 ETC 매출 YOY -2%, 알비스 제외 기준으로는 +8%. 소화기관용약인 넥시움(+19%)과 가스모틴(+10%) 매출이 호조. OTC 매출호조(+20%)

- 나보타 매출 122억으로 YOY +94억, QOQ로도 +40억. 판가 인하 효과로 내수 매출 50억 규모로 신장, 수출은 QOQ 동일한 70억(미국 30억, 캐나다 30억) 기록

- 4Q 별도 영업이익 14억으로 YOY -71%. 우리 추정치 소폭 상회했으나, 50억 규모의 알비스 재고자산 원가차감 반영해놓은 점 고려하면 예상보다 부진. 경상개발비 YOY 동일 집행으로, 매출 제외된 알비스의 높은 수익 기여가 여과없이 드러났던 실적

- 4Q 별도 순이익 32억으로 소폭이지만 YOY 흑자전환. 오송신공장 법인세 감면과 R&D 세액공제 효과로 법인세 비용 98억 환입 - 20년 별도 매출 1조690억(YOY +7%), 영업이익 507억(+61%) 추정으로 턴어라운드

- 20년 나보타 매출 YOY 175억 순증한 620억(내수 120억, 수출 500억) 예상. 관세청 통계 기준 미국향 보툴리눔 독소 수출 12월과 1월 연속 30억 규모 기록 중으로 연간 미국 수출 360억 기대. 넥시움과 가스모틴, 뮤코트라 등의 대체품목 매출 확대와 OTC 및 수출사업부 높은 매출 신장을 통해 알비스 매출공백 최소화 가능

- 19년 영업이익에 반영된 일회성 비용 378억(소송 216억, 해외지사 구조조정 106억, 알비스 반품 56억) 중 상반기까지 반영될 소송비용(150억)을 제외하면 20년에 소멸 예상. 알비스 영업손실의 경우 YOY로 매출이 180억 규모 순증하는 나보타 실적이 메워줄 수 있어 보임

- 100억 규모로 파악되는 알비스 관련 재고자산(원료/재공품/완제품 등)은 4Q19 원가차감을 통한 일회성 비용처리를 예상했으나, 자체 안전성 실험결과를 통해 판매재개 추진 중으로 미반영. 20년 중 비용화 가능성 존재하나 시기 불확실해 추정치에는 반영하지 않았음

- 메디톡스와의 소송비용 기존 추정치에는 4Q19 100억과 20년 연간 40억(Hearing 2월초로 1Q20까지만 반영될 것으로 예상) 반영했으나, 예비판정일인 6월초까지 발생 가능성 있어 20년 연간 소송비용 150억으로 확대 반영. 20년 영업이익 추정치 하향 조정 폭이 컸던 주요한 이유

KTB 이혜린



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