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[셀트리온헬스케어(091990)] 램시마SC 직판 효과로 이익률 개선 예상 조회 : 20
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/12/03 08:23
 
램시마SC 판매시작으로 이익률 상승 예상

램시마SC의 유럽판매는 내년 2월부터 시작된다. 램시마와 달리 램시마SC는 셀트리온헬 스케어가 직판을 하게된다. 마케팅업체들이 공유하던 이익을 동사가 흡수하는 것이다. 또 한 램시마SC의 판가는 상대적으로 약가가 높은 휴미라와 2차 자가면역질환치료제들인 악템라, 스텔라라 등에 맞추어져 정해졌기 때문에 램시마군의 평균 판가가 높아지게 된 다. 내년 하반기 적응증이 IBD(염증성 장질환)로 확장되면서 램시마SC의 매출액 증가 폭이 커지게 되면 마진율 개선도 더욱 탄력을 받을 것으로 예상된다.  
 
직판체제가 자리잡으면 유럽시장에서 영향력 커질 것

시장 초기 셀트리온의 존재감이 없었기 때문에 기존의 유럽 마케팅업체들과 계약조건이 좋지 못했을 것이다. 약가인하 속도가 예상보다 커지자 마케팅업체들보다 동사의 이익이 크게 훼손당했을 가능성도 높다. 따라서 이번 램시마SC의 직판의 성공여부가 동사의 유 럽시장에서의 영향력 확대에 중요한 이정표가 될 것으로 판단된다. 직판의 성공적인 경 험이 쌓이면 램시마SC뿐 아니라 허쥬마, 트룩시마는 물론 향후 출시될 바이오시밀러들 도 직판의 비율을 수월하게 늘릴 수 있기 때문이다. 마케팅업체들이 향유하던 이익을 가 격경쟁력으로 사용할 수도 있어 동사의 유럽시장 침투율은 더욱 높아질 수 있다. 직판의 성공여부가 동사의 두 번째 성공신화를 위한 플랫폼이 될 수 있다. 입찰위주의 유럽시장 에서 좋은 약과 브랜드 인지도를 갖춘 회사가 성공하지 못할 이유가 없다.  

2020년 바이오시밀러 업체들 중 실적 증가율 가장 높아

동사의 2020년 매출액과 영업이익은 각각 1조 7,077억원, 2,042억원으로 올해 대비 54%, 223% 급증할 것으로 예상된다. 램시마SC의 유럽 판매가 시작되고, 미국에서 트 룩시마와 허쥬마의 판매도 본격화되기 때문이다. 약가가 상대적으로 높은 램시마SC의 판매시작으로 동사의 유럽에서의 약가인하로 인한 마진율 하락리스크는 올해 대비 크게 낮아질 것으로 예상된다. 또한 두 항암제 바이오시밀러도 유럽 대비 미국에서의 판가가 월등히 높아 마진율이 개선될 것으로 판단된다. 셀트리온헬스케어에 대해 투자의견 BUY를 유지하나 목표주가는 8만원에서 7만원으로 하향한다. 하향의 이유는 펀더멘탈 이슈가 아니라 목표주가와 현주가의 괴리율이 지나치게 확대되었기 때문이다. 내년부터 고성장이 재개되는 것을 감안하면 현주가 수준은 저점매수가 필요한 구간이라고 판단된 다. 

유진 한병화



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