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[SPC삼립(005610)] 일회성 비용 우려를 불식시킬 실적 성장에 초점 조회 : 81
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/08 11:17
 
●  컨센서스를 큰 폭으로 하회하였으나, 일회성 비용 제외 시 양호
●  일화성 비용 우려를 불식시킬 실적 성장에 초점
●  BUY 투자의견과 목표주가 140,000원 유지


WHAT’S THE STORY

컨센서스를 큰 폭으로 하회하였으나, 일회성 비용 제외 시 양호한 실적: 3분기 연결기준 매출액과 영업이익은 6,158억원 (+11.8% y-y), 23억원 (-78.2% y-y)을 기록하며, 컨센서스를 큰 폭으로 하회. 부진한 실적의 원인은 GFS 수입육 관련 큰 폭의 일회성 비용 (채권 대손상각 84억, 재고평가손실 10억)때문. 이를 제외하면 영업이익은 전년대비 10.4% 증가한 114억원을 기록. 부문별로는 1) Bakery는 고부가가치 제품 판매 확대와 가격 인상 (6월 초 평균 6.9% 인상)에 따라 매출과 영업이익 각각 14%, 26% 증가. 2) Food는 신규 거래처 확대에 따라 매출 9% 증가하였으나, 원화약세 및 휴게소 초기 적자 (9월 한 달 실적 반영, 매출 40억, OPM -10%대)으로 영업이익 7% 감소. 3) GFS는 우량 고객 수주, 단가 인상, 물류 효율화 등에 따라 매출은 4% 증가하였으나, 내부 마진율 하향 조정 및 수입육 관련 일회성 비용에 따라 영업이익 적자 전환.

일회성 비용 우려를 불식시킬 실적 성장에 초점: 동사는 지난 7월 공시를 통해 가평휴게소 운영권을 2,580억원에 취득하기로 결정. 올해 9월부터 운영을 시작하여, 향후 10년간의 운영성과를 바탕으로 추가 5년의 운영권을 얻는 구조. 휴게소 사업에 대한 시장의 우려는 1) 제조업에 특화된 동사의 서비스업에 대한 이해도 부족, 2) 매출액 (2018 520억원) 대비 지나치게 비싼 임대료, 3) 기존 사업과의 시너지 창출 여부 등. SPC삼립은 이미 5개의 휴게소를 운영하며 휴게소 사업 운영에 대한 노하우를 보유하고 있음. 또한 가평휴게소는 1) 주 52시간 시행, 가족단위 방문객 증가, 수도권 위치 등 traffic이 늘어날 여지가 충분하고, 2) 올해 말부터 인프라 확충 작업 (영업면적 및 주차면적 확대)을 통해 매출이 더욱 늘어날 수 있는 데다가, 3) 주유소 매출을 합치면 연 매출이 900억대로 높고, 4) 이전 사업자가 하던 임대 방식이 아닌 직영 방식을 통해 기존 사업과의 시너지를 극대화시킬 수 있어 긍정적. 특히 가평휴게소를 통해 B2B에만 강점이 있었던 푸드 사업을 B2C 소비자와의 접점을 넓히는 플랫폼으로 활용할 수 있다는 의의가 있음. 임차료와 초기 투자비용을 고려하면 내년까지 소폭의 적자를 예상하나, 2021년 BEP를 기점으로 향후 이익 기여도를 높여나갈 전망.

BUY 투자의견과 목표주가 140,000원 유지: 일회성 손실 반영에 따라 2019 EPS 추정치 19% 하향 조정하나, 지속가능성은 낮아 2020 EPS 추정치 조정폭은 미미하여 BUY 투자의견과 목표주가 140,000원 유지. SOTP 방식으로 산출한 목표주가 140,000원이 내재하는 2020 P/E는 22배로, 밸류에이션 부담은 여전하지만, 1) Cash cow였던 Bakery 사업이 간편식 중심으로 탈바꿈하며 성장성과 수익성을 모두 충족시키고 있고, 2) 청주공장을 통한 신사업은 전사 수익성 개선을 이끌 수 있으며, 3) 프랜차이즈 채널 턴어라운드에 따른 GFS 실적 개선 등 장기적 관점에서 긍정적인 시각 유지 유지.

삼성 조상훈



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