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[덴티움(145720)] 부담없는 가격대지만 이익증가율 개선이 필요 조회 : 89
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/11/08 11:06
 
Facts : 비용증가로 마진훼손

국내와 해외사업의 고른 성장에 따라 매출은 638억원(+38% YoY)으로 컨센서스를 상회했으나 영업이익은 109억원(+8% YoY, 영업이익률 17%)로 컨센서스를 13% 하회했다. 임플란트 대비 수익성이 낮은 장비 및 상품매출 비중이 전년 3분기 6%에서 10%로 늘어났으며 판관비도 전년 대비 27% 늘어난 것이 원인이다. 사업확장에 따른 인건비(+27% YoY), 광고비(+40% YoY) 등 주요 비용들이 크게 늘었다.

Pros & cons : 내년은 소폭의 이익률 개선 기대

매출증가세가 여전히 강하다는 점은 긍정적이다. 장비 및 상품매출이 전년 29억원에서 65억원으로 122% 늘어나면서 국내매출이 45% 증가했다. 중국(+53% YoY), 인도(+77% YoY) 등 주요국가의 판매호조로 수출 역시 36% 늘었다. 다만 비용증가로 수익성이 악화되고 있다는 점은 이익증가에 있어 부담으로 작용하고 있다. 이에 따라 전년 23%였던 영업이익률은 올해 20%로 하락할 전망이다. 그러나 내년에는 비용증가율이 둔화(2019년 판관비 +30% YoY vs. 2020년 판관비 +13% YoY)되면서 영업이익률은 21%로 소폭 개선될 것으로 예상한다. 한편 회사는 중국 상해 제조공장 인허가를 11월에 취득하면서 중국 내 생산이 가능해짐에 따라 내년부터는 중국매출의 원가가 개선될 것으로 기대하고 있다.

Action : 부진한 실적을 반영하여 목표주가 하향

매수의견을 유지하나 부진한 실적을 반영하여 목표주가는 72,000원으로 28% 하향한다. 목표주가는 2020년 EPS 4,216원에 목표 PER 17배(2020년 PEG 1배)를 적용하여 산출했다. 매출증가율은 견조하나 비용의 압박으로 뚜렷한 수익성 개선은 나타나지 못하고 있다. 이를 반영하여 2019년과 2020년 영업이익 추정치를 종전 대비 각각 14%, 5% 하향했다. 현 주가는 2020년 14배로 거래되고 있어 valuation 부담은 크지 않은 수준이나 이익증가율 개선의 확인없이 valuation 매력만으로 주가가 상승하기에는 한계가 있을 것으로 예상한다.

한투 진홍국



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