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[KT&G(033780)] 팽팽한 줄다리기 조회 : 74
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/11/08 11:04
 
Facts : 영업이익 컨센서스 소폭 하회

3분기 매출액, 영업이익, 지배주주순이익은 전년동기대비 각각 11.8%, 7.2%, 23.9% 증가했다. 영업이익이 컨센서스보다 적은 이유는 인도네시아와 영진약품의 실적은 예상보다 좋았지만 본사의 인건비가 전년보다 한분기 이른 이번 분기에 인상된 탓이다. 우려대로 중동 수출은 부진한 반면, 이외 지역은 판매는 호전됐다. 국내 담배에서도 일반 궐련의 점유율 개선(+1.3%p YoY), 전자담배의 기저 효과 등이 플러스 요인으로 작용했다. 부동산은 수원부지 분양 수익이 전분기에 비해서는 줄었지만 전년동기대비 증가(400억원 증가, 영업이익률 50%)해 실적 개선에 기여했다. 영업외수지에서는 원화 약세로 달러자산 평가이익이 증가했다.

Pros & cons : 중동 부진, 그러나 신시장은 개선

중동 수출은 연초 제시된 회사의 가이던스 대비 계속 부진한 상황이다. 하반기에는상반기의 부진을 만회할 것으로 봤으나, 3분기 역시 중동 수출은 전년동기와 비슷한 수준에 머무른 것으로 보인다. 그러나 인도네시아의 매출액이 전년동기 290억원에서 524억원으로 증가하고 미국 법인도 지난해 초 분기 200억원대의 매출액이 400억원대로 점프한 것은 고무적이다. 세계 메이저 담배회사 중 동사는 가장 가격 경쟁력이 있으며, 또 슬림형에서 브랜드력도 있다. 실적 발표 IR에서 경영진이 언급한 것처럼 중동 수출은 당분간 크게 회복되기 어려워 보인다. 그러나 이미 시장의 눈높이가 낮아졌고, 기타 지역의 개선 여력이 있어 해외 판매 우려로 인한 주가 하락은 일단락된 것으로 판단된다.

Action : 배당금 증가 vs 밸류에이션 매력 약화

앞으로의 주가에 긍정적 포인트는 수원부지 분양수익 증가, 4분기 인건비 감소, 2020년 중동 수출 개선 기대감, 그리고 배당 증가 기대 등이다. 특히 실적과 함께 향후 배당금이 증가할 가능성이 크다는 공시가 함께 발표돼 이 기대감은 커질 듯하다. 반면 부정적 포인트는 전자담배의 경쟁 심화(다음 주 PMI의 IQOS DUO 출시), 최근 실적 저하에 따른 수출 가치의 평가 절하, 그리고 peer의 주가 하락에 따른 밸류에이션 메리트 약화이다. 좋고 나쁜 포인트간 팽팽한 줄다리기가 당분간 계속될 것으로 예상된다. 그러나 배당수익률이 4%를 넘어 주가의 하방경직성은 강할 전망이다. 우리는 2019년 주당 배당금을 4,300원 이상으로 예상하며, 4,300원 기준 배당수익률은 4.3%이다.

한투 이경주



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