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[삼성전자(005930)] 깨어있는 사자를 건드렸다. 위기를 기회로 삼는 초격차 지속된다 조회 : 60
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/08/13 09:48
 
어려운 업황에도 3Q19 영업이익 6.8조원 (QoQ +3.6%) 전망

3Q19 실적은 매출액 58.7조원 (QoQ +4.7%), 영업이익 6.8조원 (QoQ +3.6%) 전망 한다. 대외적 불확실성으로 전반적인 업황 약세가 지속되었으나, 시장변화에 대한 즉각 적인 반응과 철저한 전략을 바탕으로 하반기 수익성 개선 여지는 충분해 보인다. 

반도체 부문: DRAM 1Q19 출하량 시장점유율 42%, NAND 1Q19 출하량 시장점유율 31%로 세계 1위를 기록하여 독보적인 위치를 유지하고 있다. 현재 공급 통제와 웨이퍼 의 공급위축에 따른 NAND 현물가 및 고정가에서 소폭 변동을 보여줬고, 하반기 향후 가격탄력성을 받을 것으로 전망된다. 계절적 성수기에 접어들면서 주요 응용처(모바일, PC, 데이터 서버 고객사)별로 전반적인 메모리 고용량화에 따른 수요 증가세를 보이고 있다. 이는 재고조정 및 재고 정상화에 긍정적인 영향을 줄 것으로 예상된다. 계절적 성 수기는 시스템 LSI 실적에도 영향을 미칠 것으로 보인다. 기술력을 인정받은 AP와 이미 지센서는 기존 한국, 미국 고객사 이외에도 중국, 유럽으로 공급확대를 통한 시장점유율 확대를 추진 중이다. 반도체 소재 조달 및 업황을 고려하면 3Q 영업이익은 2Q 대비 하 회(QoQ -5.9%)할 것으로 전망되지만, 전반적인 하반기 수요 증가세에 따른 하반기 실 적 반등을 기대해본다.

IM 부문: 글로벌 스마트 폰 출하량 2Q19 76.6백만대 (QoO +6.4%)를 기록했다. 중저 가 스펙 강화를 통한 중저가 모델 수요 증가세 및 플래그쉽 모델 노트10 출시는 향후 스 마트 폰 출하량 증가에 영향을 줄 것으로 보인다. 하반기 갤럭시 Fold 출시 가능성이 높 아지면서 제품 라인업 확대는 매출 성장에 견인할 것으로 예상되고, 향후 5G의 국내외 공급 확대로 인해 3Q 영업이익 2.1조원 (QoQ +34.6%)으로 전망된다.

DP 부문: OLED 가동률 상승을 예상한다. 이유는 주요 고객사의 북미향 신규 플레그쉽 출시 예정 및 중국 고객사의 수요 증가이다. 이는 3Q 영업이익 1.1조원 (QoQ +46.7%) 으로 수익 개선을 전망한다.

CE 부문: QLED 글로벌 판매 확대와 프리미엄 라인 비중 중심 사업을 통한 수익성 강화 에 주력할 것으로 예상되지만, 시장 가격경쟁 심화는 지속될 것으로 판단된다.

소재 이슈는 복잡한 상황/파운드리 좋은 흐름

반도체 소재 조달 이슈는 자세히 짚어봐야 한다. 정치적 이해 관계로 인한 반도체 소재 조달 이슈가 장기화 국면으로 접어들 것이라는 우려가 현실로 되고 있다. 화이트 리스트 배제가 IT 시장에 부정적인 영향이 초래하였다. 단기적으로 사용 가능한 반도체 소재는 확보된 상황이 지만 대외적 불확실성과 불안감은 지속될 것으로 예상되어 앞으로의 행보가 중요하다. 중장 기적인 관점에서는 국내 반도체 산업에 터닝포인트가 될 것이다. 단기적으로 순도 높은 반도 체 소재 공급이 가능한 업체 확보는 어려울 것으로 예상한다. 향후 1)국내 기업과 협력, 2)해 외를 통한 우회적 수입 및 3)중국 소재 업체와 기술 협력 등을 기반으로 다양한 공급 루트 확보는 원가경쟁력 강화로 이어질 것으로 보인다. 또한, 대외적 불확실성 해소 기대감을 통 한 주가 안정성이 부각될 것으로 예상한다.

삼성은 1Q19 글로벌 파운드리 시장 점유율 19.1%(YoY +158.1%p)로 세계 2위를 기록했다. 동 사는 미세공정 기술력 격차에 따른 시장 점유율을 점진적으로 확보 중이다. '시스템반도체 비전 2030' 세계 1위 달성을 위한 전진은 계속되고 있다. 향후 증가가 예상되는 파운드리 수요 대응을 위한 EUV 공정, 이미지 센서 증설계획 및 7nm 양산성공은 주요 고객사 인텔, 퀄컴 등에게 공급 안정성과 경쟁력을 보여준다. 현재 전세계에서 7nm 공정을 보유중인 업체는 동사와 TSMC(대만) 이 유일하다. 동사는 향후 5nm, 3nm 미세공정 개발단계에서 EUV(극자외선 노광기술)장비 도입 과 공정 안정화를 최우선시하고 있다. 경쟁사 TSMC보다 먼저 공정 안정화를 달성한다면 파운드 리 시장 점유율 확보에 긍정적인 영향을 줄 것으로 보인다.

* EUV(극자외선 노광기술): 불화아르곤(ArF) 광원의 파장보다 1/14 미만, 반도체 원재료인 웨이퍼에 패턴을 세밀하게 제작 및 공정 수 감소로 생산성 높이는 기술.

수익성 개선 우상향 포착 투자의견 매수/목표주가 54,000원 제시

삼성전자에 대한 투자의견은 매수를 제시한다. 1) 1Q 대비 2Q19 영업이익의 소폭 상승(QoQ +5.9%)으로 저점을 통과 중이라고 판단된다. 향후 시장 현황에 따른 주가 변동성을 완전히 배제 할 수는 없으나, 하반기 상승세가 전망되어 현재 전환점을 맞이했다고 예상된다. 2) 반도체 조달에 대한 불안정성을 가지고 있지만, 국내 기업간 업무 협력과 국내외 대체 공급원 확보 움직임 등 여 러 방안을 통해 가시적인 성과를 낼 수 있도록 최대한 노력하고 있다. 또한, 최근 반도체 산업 생 태계 강화를 위해 정부가 투자지원을 추진하면서 향후 성과에 기대된다. 3) 반도체 부문에서의 독 보적인 위치, 기술, 경험을 기반으로 시장변화 대처 능력과 모바일 시장에서의 제품 라인업 확대 를 통한 매출 성장을 예상하면서 지금이 투자 적기라고 판단된다. 히스토리컬 PBR 반영을 위해 지난 5년간 평균 PBR을 산정했다. 평균 PBR은 1.42배로 올해 BPS 38,715원을 적용하여 목표주 가 54,000원으로 전망한다.

DS투자 권태우



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