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[한세실업(105630)] 2Q19 Pre: 나아지는 OEM, 기다림이 필요한 MK 조회 : 128
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/07/11 09:43
 
2분기 OP 139억원으로 컨센서스 하회 전망 

2분기 연결 매출액과 영업이익을 각각 4,370억원(YoY +11.2%), 139억원(YoY +24%)으로 전망한다. 1)OEM 달러 매출은 약 4.5% 증가할 전망이다. GAP그룹 중심으로 기존 바 이어의 재고 축적 움직임이 뚜렷해지며 오더 수주량이 증가하 고 있다. 원/달러 환율이 전년동기대비 8% 상승한 것 또한 원 화환산매출에 우호적이다(YoY +14.3%). 2)연결 영업이익률은 3.2%를 추정한다. OEM부문 영업이익률은 탑라인개선 효과로 YoY 1.6%p 개선된 4%를, 한세엠케이는 내수브랜드 부진이 지속되며 적자를 시현할 것으로 예상한다.

2019년 오더가 증가하고 있다

2분기 OEM부문 이익률개선 폭은 1분기 대비 다소 완만해질 것으로 추정한다. 근거는 크게 세 가지다. 첫째, 1분기만큼 오 더 증가 폭이 크지 않다. 1분기 달러 오더는 YoY 10% 이상 증 가했다. 2분기는 YoY 5~6% 증가한 것으로 파악된다. 둘째, 2 분기는 ASP 개선 효과를 누리기 어렵다. 2분기 생산 아이템은 여름철 상품이 대부분이다. 판가는 겨울철 아이템이 생산되기 시작하는 3분기가 가장 높다. 마지막으로, 아직까지 벤더사가 수익성 기반 오더 선별 수주가 가능한 상황이 아니다. 규모의 경제 기반 생산효율성 극대화 제외 타 부분에서 추가적인 수익 성개선을 기대하기 이르다. 원면가격 또한 전년동기대비 하향 안정화되고 있는 것은 긍정적이지만 이 또한 바이어향 납품단 가에 이연 반영되고 있다. 뚜렷한 수익성개선 모멘텀으로 낙관 하기는 이르다. 한세엠케이의 실적부진 또한 부담이다. 내수 브랜드 외형부진으로 적자지속을 예상한다. LPGA 남성복라인 이 하반기 PGA투어로 분리 런칭 될 예정이다. 이에 따른 실적 개선 효과를 추적해볼 필요성이 있다.

투자의견 BUY, 목표주가 2.8만원으로 하향 조정

투자의견 BUY, 목표주가 2.8만원으로 하향 조정한다. 연간 OEM부문 영업이익 추정치를 하향 조정했으며 멀티플 18배 를 적용했다(대만 경쟁업체 12MF PER 22배 할인 적용). 1 분기 실적발표 이후 주가는 30% 이상 큰 폭 하락하며 밸류 에이션 여유가 생겼다(12MF PER 13배). 추세적인 주가 상 승을 위해서는 자회사 한세엠케이의 대대적 구조조정 기반 명확한 턴어라운드와 OEM부문 최성수기인 3분기의 고단가 제품 수주가 선행되어야 할 것이다. Trading BUY 전략이 유효하다.

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