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[화학/전력] 6월, 원가 하락에 따른 spread 반등 진행 중 조회 : 120
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/06/12 08:00
 
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6월, 원가 하락에 따른 spread 반등세 전환: 수요 둔화, 공급 부담 심화, 원가 부담으로 답답하고 지루한 약세가 진행되었던 화학 시황은 6월 유가/납사 하락에 따른 spread 반등이 나타나고 있다. 5월말 이후 급락한 유가/납사를 따라 제품가격도 조정되고 있지만 그 폭은 원가 하락 폭 대비로는 견고하다. 물론 무역분쟁 격화 등 수요 이슈로 하락한 유가 이기에 일간 제품가격 추이를 좀더 지켜 봐야 하지만 낮은 재고(de-stocking 제한)와 계절적 성수기 진입에 따른 물량 효과 등을 고려할 때 제품가격은 상대적으로 견고할 가능성이 높고 원가 반락은 분명 단기 시황 반등의 단초로 작용할 것으로 예상한다. 또한 6/25 OPEC 총회에서 ‘감산 유지’가 결정된다고 해도 감산 수준은 18.12월 OPEC 총회로 회귀할 가능성이 높고(실질적 증산을 의미한다), 8월 이후에는 미국 Permian 파이프 라인 개통으로 미국 원유 생산량이 급증할 가능성이 높다. 즉 7월부터는 유가의 공급발 부담까지 증 가할 수 있다는 의미다. 화학의 단기 시황 반등 가능성이 높다고 판단한다.

Comment

하락 cycle에도 반등은 온다: 당사는 6/4, ‘하락 cycle에도 반등은 온다’ 보고서를 통해 하반기 원 유, NGL의 공급량 증가, 그에 따른 유가/LPG/납사 가격의 하향 안정화를 전망했다. LNG 역시 미국, 호주의 증설 부담으로 일본 도착기준 LNG spot이 4월 $274/t까지 하락했으며 이는 17.9월 이후 최 저치다.(17.9월 Dubai $53/bbl vs. 19.4월 $71/bbl) 결국 OPEC의 실질적 증산 가능성 및 미국 발 에너지 공급량 증가가 하반기 에너지 가격 약세를 견인할 가능성이 높다. 화학의 단기 시황 반등 가 능성 및 한국전력의 원가 개선에 따른 하반기 실적 반등 기대감을 높일 시점이다.

Action

2Q 실적은 부진해도 하반기 반등 예상, 화학은 한화케미칼 중심, 그리고 한국전력 비중확대: 유가/ 납사 상승에 따른 spread 약세로 인해 2Q19에도 화학 기업들의 실적은 부진할 것으로 전망한다. 시황 둔화 폭이 워낙 컸기에 한화케미칼, 금호석유를 제외하면 2Q 컨센서스의 추가 하향 조정이 나 타날 가능성이 높다. 다만 유가 하향 안정화로 인한 spread 반등으로 하반기 실적 반등을 전망한다. 한국전력은 원전이용률이 1Q 대비 추가 상승할 것으로 예상되지만 석탄발전 정비 증가에 따른 이 용률 하락, 반영가격 기준 아직은 부담스러운 연료가격 등으로 인해 2Q는 적자폭이 확대될 것으로 전망한다. 하지만 원전이용률은 1Q18 이후 완연한 반등세며, 석탄 이용률은 계절성+앞당겨진 정비 로 하반기 반등이 예정되어 있다. 또한 유가/LNG/석탄 약세 영향은 하반기에 시차를 두고 반영된 다. 최근 둔화 폭이 커진 SMP 가격 등을 고려할 때 시황 개선 가능성에 초점을 맞출 필요가 있다.

화학 업체에게 원가 하락은 대부분의 업체에게 수혜지만 그 중에서도 태양광 실적 개선으로 3Q까 지 이익 개선 모멘텀이 남아있는 한화케미칼을 중심으로 페놀 부진을 합성고무가 상쇄할 것으로 예 상되는 금호석유, 실적 대비 주가 하락 폭이 컸던 SKC등에 관심을 높여야 한다고 판단한다. 또한 전기료 인상 지연, 누진세 완화 등 악재가 상당부분 반영된 한국전력에 대한 비중확대 전략을 추천 한다.

DB금융 한승재




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