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[덴티움(145720)] 성장성에 주목한다면 2019년에도 당연한 선택 조회 : 48
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/03/14 10:13
 
대한민국 대표 성장주, Fundamental에 집중하자

1) 성장성(해외 임플란트 초기시장에서의 강력한 존재감): 현재 세계 임플란트 시장에서 가장 중요한 지역은 중국이다. 중국시장은 세계 평균의 1/10 (만명당 식립수 기준)도 되지 않는 초기 시장이기 때문이다. 동사는 중국시장 Top 3 Player로 성장했다. 로컬업체에서의 경쟁은 임상데이터(국내 유일의 15년 이상 장기 임상데이터)가 진입장벽 역할을 하고 있다. 또한, 중국외의 인도와 러시아에서의 성장세도 주목할만하다. 동사는 인도에서 본격적인 시장침투가 시작된지 3년도 되지 않아 시장 1위로 성장했다. 러시아는 2018년 역대 최대 매출을 경신했다

2) 수익성(여전히 높은 영업이익률): 동사에 대한 마진 하락 우려가 있지만, 두 가지 측면에서 20% 초반의 영업이익률은 충분히 달성가능할 것으로 보인다. ① 직판 모델 자체가 마진 하락을 의미하지 않는다. Straumann은 5,954명을 고용하면서도 25%의 영업이익률을 기록하고 있다. 동사는 현재수준에서 급격하게 인원을 늘려나갈 계획이 없고, 직판으로 전환되면 판가가 증가하는 효과가 있다. ② 디지털 덴티스트리 비중이 급격하게 증가하기 쉽지 않다.

3) 안정성(일회성 비용 발생 가능성): 충당금은 동사의 2017년 상장당시 이슈가 되었던 것이다. 그 때 동사는 충당금을 미리 쌓았으면서 상당히 디스카운트(12개월 FWD P/E 기준 13배 vs. 경쟁사 38~75배)를 받았다. 매를 먼저 맞은 것이다. 충당금 비율이 상승하는 경쟁사가 더 보수적인 것으로 보이지만, 경쟁사는 최근 충당금 규모가 급격하게 증가했다. 동사는 점진적으로 비율이 감소되고 있다. 오히려 리스크 관리를 잘해왔다고 해석할 수 있다.

투자의견 매수 및 목표주가 94,000원 유지

동사에 대한 매수의견과 목표주가 94,000원을 유지한다. 동사의 현주가는 12개월 FWD P/E 기준 16.9배로 글로벌 Peer(26.6배) 대비 상당히 저평가 되고 있다.

동사는 성장성이 높은 해외 임플란트 초기시장에서 존재감이 강력하다. 가성비가 중요한 Value segment에서 가장 강력한 장기 임상 데이터를 보유하고 있기 때문이다. 마진이 하락하고 있지만, 대부분 외형확대를 위한 투자(인력증원, 디지털 덴티스트리 확대)성격으로 충분히 이해할만한 내용이다. 안전성은 크게 문제될 것은 감지되지 않는다. 성장주의 가치판단에는 실적 모멘텀이 가장 중요하다. 해외시장을 중심으로 성장성이 여전한 가운데, 수익성과 안전성도 큰 문제가 없다. 밸류에이션도 매력적이다. 의료기기 최선호주를 유지한다.

미래에셋대우 김충현



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