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[은행] 용기 있는 자가 미인을 얻는다 조회 : 93
 
2018년 초 이후 은행주 주가는 주당 가치 상승에도 불구하고 multiple이 대폭 하락한 결과로 부진했습니다. 이익 체력은 유지 되지만 시가총액은 현재 이익의 1/3~2/3에 불과했던 시기와 유사해 할인율은 역사적 최고 수준을 기록 중입니다. 높은 COE(할 인율)과 DY(배당수익률)는 은행주 반등 가능성을 높여주는 요인으로 outperform의 기회가 열려있다고 판단합니다.


과도한 우려가 낳은 저평가는 trading의 기회를 제공

은행주 5사의 주가수익률은 2018년 초 이후 최근까지 평균 -22%를 기록. 같은 기간 EPS는 평균 9% YoY, BPS는 평 균 6% YoY 증가(CAGR 기준). 즉 은행업종의 주가 부진은 주당 가치 상승에도 불구하고 multiple이 대폭 하락한 결 과였음

이는 현 시점에서 시장금리가 업종의 본질적(fundamental) 요인보다 심리적(sentimental) 요인을 좌우하고 있기 때문 으로 해석. NIM 하락 및 대손비용률 상승 전망에도 불구하고, 이자부자산의 증가와 충당금 전입액 절대 규모의 감소, 비이자이익의 비중 확대 등에 따라 은행주 5사의 합산 이익은 13조원대에서 유지될 전망. 그러나 시가총액은 이익이 현재의 1/3~2/3에 불과했던 시기와 유사하며, 은행주 implied COE는 21%로 역사적 최고 수준을 기록 중

은행주 5사의 향후 3개년 평균 ROE 8.4% 대비 평균 12mf PBR은 0.41배에 불과. 2019E 및 2020E 평균 기대 배당수 익률도 각각 5.1%, 5.3%로 KOSPI 평균 1.0% 및 시총 상위 100개사 평균 2.6%를 크게 상회

견조한 이익 창출력 대비 저평가된 valuation으로 높아진 할인율과 높은 배당 매력도는 은행주의 반등 가능성을 높여 주는 요인

용기 있는 자가 미인을 얻듯, 본질 요소 대비 과도하게 반영된 투심 악화를 이겨낸다면 은행주를 통한 outperform의 기회는 열려있다고 판단됨

최선호주 기업은행, 관심종목 KB금융 제시

시장금리가 하방을 다지더라도 추세적 상승 전환을 기대하긴 어렵다고 판단. 이때 상대적으로 유리한 조달 구조로 인 해 마진 방어력이 높고 최대주주가 정부인 특성상 배당 매력도가 높은 기업은행을 최선호주로 추천

업종 전반의 discount 과정에서 경쟁사 대비 valuation gap이 확대된 만큼 과락에 따른 반등 여지가 높은 KB금융을 관심종목으로 제안함

케이프 김도하



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