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[SKC코오롱PI(178920)] 5G 스마트폰이 몰려온다 조회 : 36
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/17 08:02
 
목표주가 51,000원 유지, 이제 비싸지 않다

SKC코오롱PI에 대한 목표주가 51,000원을 유지한다. 업황 회복이 시작되며 4개 분기 연속전년비 역성장하던 영업이익이 반전에 성공했다(+36.6% YoY). 1Q20은 1) 5G 스마트폰 용 신제품 효과와 낮은 기저로 인하여 영업이익이 전년비 +401.9% 성장할 것으로 기대한다.소송 비용 감소가 더해지며, 20년 예상 순이익은 +135% 성장할 것으로 전망한다.

현재 동사의 주가는 20년 예상 실적 기준 18.1배에서 거래 중이다. 경쟁사 및 동종 산업 내업체들 대비해서도 부담스러운 밸류에이션이 아니다. 대만 PI필름 업체인 Taimide는 20년 예상 실적 기준 P/E 37.3배에서 거래 중이며, 주요 방열시트 고객사인 Jones Tech(중국)와Tanyuan 역시 각각 33.2배, 35.3배에서 거래 중이다.

동사의 주가가 +313% 상승했던 17년~18년 2개년 영업이익 성장률은 +88% YoY, 순이익성장률은 +67% YoY 였다. 당시 높은 이익 성장률이 주가에 반영되며 고점 P/E 40배 수준까지 거래되었다. 20년~21년 2개년 예상 영업이익, 순이익 성장률은 각각 +122.6%,+197.7% 수준이다. 20년 실적 기준 P/E 18.1배는 비싸지 않다.

5G 스마트폰이 몰려온다

1Q20부터 갤럭시 S11 5G 모델 향으로 MPI 공급이 시작될 것으로 예상한다. MPI는 FPCB 신호 전송 손실을 최소화하며, 기존에 사용되던 LCP 대비 Cost 및 접착력, 내구성 등이 우수한 소재이다. 기존 스마트폰에서는 LCP만을 사용하였으나, 갤럭시 S11부터는 MPI를 대당2개 씩 사용하기 시작한다. 하반기에는 갤럭시 노트 시리즈 포함, 화웨이 및 Oppo 등 중화권 업체 향으로 MPI 매출이 시작될 것으로 판단한다. MPI의 Kg 당 판가는 현재 동사의 평균 ASP대비 4배 이상 높은 것으로 추정하며, 21년 글로벌 5G 스마트폰 5억대를 가정한 MPI 시장 규모는 1,500억원 수준이다. 현재 고객사의 MPI 제품 평가를 완료한 업체는 SKC코오롱PI, 듀퐁 뿐이다. 중장기 성장성이 매우 높은 새로운 시장에 적기 진입했다는 판단이다.

4Q19 Review: 일회성 인건비 반영으로 예상치 하회

SKC코오롱PI의 4분기 매출액은 567억원(+34.4% YoY), 영업이익은 116억원(+36.6%YoY)를 기록하였다. 업황이 급격하게 둔화되었던 18년 4분기 이후, 4개 분기 만에 전년비 영업이익 성장에 성공하였다. 매출액이 예상치를 하회한 가장 큰 이유는 배터리용 PI 필름 등의 일반 산업용 때문이다. 배터리및 MLCC 업황 부진이 4분기까지 지속되며 일반 산업용 PI 필름 출하가 전분기 대비 -20% 감소하였다. 영업이익 단에서는 매각 관련 위로금 등 일회성 비용이 반영되며 예상치를 하회하였다. PMDA 원가 하락이 지속되며 매출총이익률은 31%의 높은 수준을 유지하였다. 

미래에셋대우 김철중



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