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[이마트(139480)] 4Q19 Preview: 스토리는 변함없다 조회 : 73
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/01/16 07:50
 
4Q19 Preview: 컨센서스 하회, 이유 있는 부진

이마트 연결 기준 매출 4조 8,094억원 (13.8% YoY), 영업이익 323억원 (-47% YoY)을 기록하여 컨센서스를 하회할 것으로 판단한다. 하회 이유는 1) 쓱데이 프로모션 등에 따른 비용 발생과 2) 기대치를 하회하는 기존점 회복, 그리고 3) SSG.COM의 적자폭 확대 때문이다.

별도: 할인점 기존점 -1.3% 수준, 영업이익 487억원(-34.9%YoY) 예상. 기대치를 하회하는 이유는 1) 12월 기존점 부진과 2) 전문점 적자폭 지속 때문. 1) 쓱데이 행사에 따른 할인점 마진과 2) 전문점 구조 조정에 따른 마진 훼손 또한 존재할 것으로 예상 

SSG.COM: 성장 26% 수준 예상. 영업 적자는 2Q 대비 확대된 287억원 수준으로 추정. 3Q에 이어 4Q 또한 온라인 시장 내 M/S 증가할 것. 현재 새벽 배송과 일부 지역에서는 공급부족이 여전히 발생. 네오 3오픈과 매장의 물류센터 기능 강화는 쓱닷컴 성장에 즉각적으로기여할 것으로 판단. 20년도 또한 쓱닷컴은 시장 성장을 상회할 가능성 높음

변함없는 호재 스토리

최근 이마트 주가 하락 요인은 1) 12월 부진한 오프라인 기존점과 2) 프로모션 축소에 따른SSG.COM 성장세 둔화 때문이다. 그러나 이마트의 호재 스토리는 변함없다고 판단한다.

오프라인: 12월 이마트 할인점은 -3.6%를 기록. 1) 공휴일 효과와 2) 성공적인 초탄일(초탄일 효과는 공휴일 1개 효과 이상으로 추정)을 고려했을 때 우려할 수준의 부진한 실적은 아니라고 판단. 1) 소비자 물가 지수의 회복과 2) 쿠팡 트래픽 성장세 둔화, 그리고 3) 할인점산업 객수 하락세 둔화 트렌드를 고려 시 20년도 기존점은 19년보다 크게 개선될 것

온라인: SSG.COM 12월 온라인 성장은 프로모션 축소로 10~11월 대비 성장세가 크게 둔화된 17~18%로 추정. 1) 18.12월 시장 성장의 높은 기저와 2) 19.12월 주요 온라인 플랫폼의트래픽 성장 추이를 고려 했을 때 12월 온라인 시장 성장은 11월(20.2% vs 10월 17.4%)대비 소폭 둔화될 것. 프로모션의 축소에도 쓱닷컴의 1) 12월 성장은 시장 성장을 부합할 가능성이 높고 2) 4Q의 M/S 증가 기조는 확실

목표주가 19만원, 투자의견 매수 유지

이마트 목표주가 19만원, 투자의견 매수 유지한다. 12월 기대 이하의 온오프라인 외형 성장으로 주가가 부진했으나 1) 기존점 부진폭 개선과 2) 양호한 온라인 성장을 이어가면서 주가는다시 회복세를 보일 것으로 판단한다. 이마트는 20F PER 13배 수준으로 1) 오프라인 부진과2) 온라인 기대감이 제외된 18년도 보다 높다. 그러나 향후 청계천점을 시작으로 오프라인매장의 활용도가 높아지면서 효율적인 고정자산 활용에 따른1) 영업이익 개선 및 2) 밸류에이션상승 또한 기대 가능하다. 

미래에셋대우 김명주



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