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[덴티움(145720)] 주가 급락 관련 Quick Comment 조회 : 42
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/13 08:49
 
악성뉴스에 주가 급락

- 지난 2020년 1월 9일, 소비자주권시민회의라는 단체가 한국거래소, 금융위원회, 금융감독원 전/현직 임원에 대하여 검찰에 고발장을 제출했다는 뉴스가 발표됨. 해당 시민단체는 해당 임원들이동사의 상장에 관여하여 상장 요건을 충족시키지 못함에도 상장될 수 있었다고 주장함.

- 동사는 해당 내용은 상장 과정에서 수 차례 감리를 받고 소명 과정을 거쳐 사실이 아님으로 밝혀진 내용이며, 정부기관에서 스몰캡 기업을 상장시키기 위해 각종 불법행위를 한다는 것이 어폐가 있다고 생각된다고 밝힘.

Analyst’s Insight: 과도한 우려보다 펀더멘탈에 집중해야할 시점

- 해당 뉴스 발표이후 노이즈가 확대 재생산되며 동사의 주가는 종가기준 12.3% 하락함. 당사는과도한 우려보다 기업의 펀더멘탈에 더 집중해야할 시점이라고 판단됨. 현재 동사의 펀더멘탈은 여전히 견조한 가운데 치과용 임플란트 3사 가운데 가장 밸류에이션 매력이 높은 상황.

- 동사는 지난 1Q19~3Q19동안 매출 기준 작년대비 38.3% 성장함. 아직 4Q19 실적 발표전이라는 점에서 공식적인 가이던스는 발표하지 않았으나 2020년에도 작년에 준하는 성장을 기록할것으로 예상되고 있음(당사의 실적 추정치 조정은 4Q19 실적발표 이후에 진행할 계획). 매출성장의 핵심지역은 단연 중국으로, 동사는 중국에서 외국기업 중 최초로 임플란트 생산허가를 획득하였고, 치과용 CT 판매허가를 획득하여 경쟁력을 더욱 강화하였음.

- 현재 동사에 대한 가장 큰 우려 3가지로, 영업이익률 및 현금 흐름 악화와 매출채권 증가임.

① 영업이익률 하락: 2020년에는 대규모 채용 계획이 없어 인건비의 급격한 상승은 제한적이며,치과용 CT는 베트남 공장에서 생산되고 가장 원가비중이 높은 디텍터의 내재화에 성공하여 원가경쟁력을 강화하였음. 이러한 상황에서 매출증가로 인한 레버리지 효과를 고려하면 영업이익률이2019년 수준보다 하락할 가능성은 제한적임.

② 현금 흐름 악화: 가장 큰 원인은 설비 투자. 올해를 기점으로 3년에 걸친 CAPEX 사이클이 종료됨. 동사는 2018년부터 본사 사옥 및 베트남/중국 공장 신축, 이에 따른 생산설비 확충에 의해약 1,000억원(2020년 CAPEX 약 260억원 예상)의 설비투자를 진행해왔음.

③ 매출채권 증가: 해외 신규지역 진출에 의해 신규 거래선 증가로 매출채권이 증가해왔음. 신규거래선은 안정화를 위해 회수기간을 여유있게 주고 있음. 현재 대손충당금은 2015년 이후 역대 최대 수준. 매출채권대비 대손충당금 비율을 보면 15년 이후 꾸준히 감소하고 있음. 최근 회계법인의 감리수준이 상당히 엄격해졌다는 점을 고려하면 이는 동사의 채권회수 능력이 점진적으로 개선되고 있다고 보여짐.

- 현재 동사의 주가는 12개월 FWD P/E 기준 10.1x로 역사적 밸류에이션 대비 (3년 평균21.0x), 경쟁사 대비(오스템임플란트 15.6x, 디오 17.7x) 현저한 저평가 상태. 더불어 임플란트업체보다 전통적으로 밸류에이션이 낮은 치과장비업체인 바텍(10.2x)보다 낮은 상태임. 

미래에셋대우 김충현



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