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[유비케어(032620)] 3Q19 Review: 투자포인트 유효 조회 : 42
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/20 11:00
 
매각 이슈가 기업가치에 미치는 영향은 제한적

언론기사에 따르면 지난 9일 동사의 매각 예비입찰에 8곳의 PEF운용사가 참여한 것으로 알려졌다. 매각 예정 물량은 최대주주 스틱인베스트먼트(34%)와 2대 주주 카카오인베스트먼트(18%) 지분을 포함한 52%이다. 당사는 두 가지 이유로 매각 이슈가 기업가치에 미치는 영향은 제한적으로 판단한다. ① 이상경 대표이사 및 상근이사의 재직기간은 20년 이상으로 의사결정에 독립성을 가지고 있다. SK케미칼에서 스틱인베스트먼트로 최대주주가 바뀌는 와중에도 인력 변동은 없었던 것으로 파악된다. ② 카카오인베스트먼트와 시너지가 있는 비브로스(똑딱)는 이미 지분법 손실 상태로 기업가치에 미치는 영향은 미미하다. 단기적인 이슈보다는 기업 자체에 집중할 필요가 있다.

ASP 상승폭은 다소 아쉽지만 일시적인 현상

3Q19 매출액 272억원(yoy +8%), 영업이익 40억원(yoy +19%)를 기록했다. 당사 추정 매출액 294억원에 부합(-8%) 영업이익 47억원대비 소폭 하회(-15%)했다. 영업이익이 소폭 하회한 이유는 EMR부가서비스 ASP 상승 폭이 일시적으로 둔화하였기 때문이다. 평균적으로 EMR 부가서비스 ASP는 전년동기 대비 10~20%씩 상승을 했으나, 3Q19에는 2% 상승에 그쳤다. 이는 바로케어 매각으로 인한 일시적인 현상으로 파악된다.

여전히 영업레버지리는 굳건

비록 매출액 성장세는 둔화하였으나 판관비단에서 나타나는 영업레버리지 효과는 지속되고 있다. EMR판매 대리점에 매출액의 일정비율(50% 수준)을 지급수수료로 지불하는데, 이 지급수수료가 낮아지는 추세이다. EMR 대리점이 운영하는 콜센터를 유비케어가 내재화하면서 대리점에 지불하는 지급수수료율이 감소하고 있기 때문이다. 내재화에 따른 임직원이 증가 하고 있지만 상대적으로 인건비가 저렴하기 때문에 전체적인 인건비는 상승 폭은 둔화되고 있다.

<Valuation>

단기적인 성장세 둔화로 2019년 추정 ROE를 8.5%로 변경한다(vs. 기존 9.3%). 다만 목표주가 변동은 크지 않기 때문에 기존 목표주가를 유지한다. 20년 ROE는 당기순이익률 개선에 따라서 12.9%로 추정한다. 추정 근거는 ① EMR 부가서비스 ASP는 연간 15% 증가 ② 지급수수료율(지급수수료/EMR 매출액)은 연간 -1%pt씩 감소에 있다. 영구성장률(Growth rate)은 3%를 사용했다. COE(Cost of Equity) 추정에는 Rf=1.4%(국고채 3년 수익률), RPR=5.8%, β=0.98을 대입했다

상상인증권 나민식



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